龙八头号玩家 - 科技股暴跌背后的深层原因：从流动性到盈利危机

在近期的市场动荡中，多位读者向我提出疑问：AI领域的需求已经相当旺盛，为什么股市却会如此剧烈地下跌？回溯至7月份的剧烈下跌，我们可以将责任归结于市场流动性不足——也就是说，接盘的投资者已经不够了。然而，10月份的突然暴跌，已经显示出性质上的根本变化。此次冲击的背后，不仅仅是对估值的打击，甚至开始对业绩进行严厉的审查。或许有人会提到，众多科技企业的财务报告仍然显得光鲜亮丽，但必须强调的是，财报只是现实的反映，无法用于预测未来的盈利拐点。专业投资者往往根据财报寻找潜在风险，一旦发现财务数据的破绽，他们便会迅速撤离。那么，究竟科技股的基本面出了什么问题呢？

首先，我们需明白，“需求大”并不代表“盈利高”。产品需求强烈与企业能够获得利润是两回事。如今，与AI相关的产品，真正能够实现盈利的又有多少呢？在最初的阶段，市场普遍相信企业能找到变现之道，但当这种期望面临现实的挑战而始终无法兑现时，问题便随之而来。无论何时，商业的核心都回归于盈利的本质。为何盈利在当前环境下显得如此重要？关键在于COREWEAVE的股价暴跌。

其次，信用环境正在改变，扰动企业项目的建设。在前两年，提供基础设施服务的公司蓬勃发展，但这依赖于客户的持续现金流。而如今，事态已经发生转变。COREWEAVE的2032年期债券跌破了80美分，到了10月15日，其CDS（信用违约互换）风险上升了74.5个基点，2031年到期的票息9.75%的债券，其到期收益率飙升至15.78%。这就引发了两个重要疑问：COREWEAVE未来还是否能顺利借贷？其融资成本会提升至何种水平？如果资本市场认为COREWEAVE面临违约风险，借贷的意愿将大幅下降。建设数据中心本质上属于重资产项目，需要大规模融资，一旦融资受阻，项目将面临停滞。这一现象与我国房地产行业的困境颇为相似。此前曾提到，美国目前的AI行业正仿佛回到中国当年的房地产与基建场景。一旦融资渠道中断，曾经承诺的硬件订单能否兑现也成了未知数。即便仍可借到资金，但高利率将导致项目无法盈利，甚至出现亏损。举个例子，假设项目利润率为4%，而美债利率却已超过5%，谁会继续追求这些项目呢？ 龙八头号玩家

再者，COREWEAVE目前的净利润率为-29.36%，而负债率高达93%。在此背景下，新兴云计算企业股价普跌，突显出市场担忧情绪的蔓延，远不止于COREWEAVE一家公司。我曾经反复提醒，各种因素将影响数据中心的建设，切忌线性推测需求。如COREWEAVE的CDS利差已上升至接近1200基点，这意味着什么呢？CDS是对付违约风险的保险工具。如果市场开始将违约风险视为高风险，投资者便会趋向于买入保险以降低自身风险。若COREWEAVE最终违约，其债权人将会获得赔偿。一般而言，CDS利差达到1000基点则标志着明显的信用压力。

最后，潜藏的风险不容小觑。如果这些科技公司真的发生违约，市场波动将会十分剧烈。美国的私募信贷和保险资本已经与AI融资紧密交织在一起，且是以表外债务的形式存在。然而，目前我们尚无法精准评估这其中的风险程度。在融资的过程中，企业需提供抵押品，而科技产品与房地产相较，其贬值速度非常快。若抵押品的价值快速下滑，而融资利率又不断攀升，债权人将会对企业的审核更加严苛。企业现金流一旦中断，后果无异于房地产项目的烂尾。虽然目前的信用风险尚未上升至此严重程度，但不可否认的是，AI企业的融资难度正在急剧增加，这才是真正值得关注的核心问题。接下来，Anthropic计划上市，如果其估值无法达到预期的2万亿美元，将极有可能引发更多的风险。

借此契机，现在资本市场对AI行业的融资审核将愈发严格，投资者会开始关注企业的现金流、资本回报率、偿债能力、抵押品价值等多个指标。简单的长约承诺已无法轻易获得信任。未来，市场上不同企业的融资能力将出现明显的分化，具备持续项目能力的公司将能够维持较强融资，而其他则可能面临股债双杀的窘境。在硬件领域，市场也将重新审视其实际的需求落地情况。 龙八头号玩家